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行业前瞻
陕鼓动力:具备优良红利模式的配备制作龙头
 Time2018-08-22

  公司焦点产物是严重手艺配备类风机,该营业一般是拿到订单后才启动研发,收到预付款后才起头制造,购货方提前“垫付”资金的盈利模式令公司具备强大的资金运营能力

  10月30日,陕鼓动力披露2014年三季报。演讲显示,公司前三季度实现停业收入37.10亿元,同比下降25.32%;实现净利润2.94亿元,同比下降60.91%;每股收益为0.18元。

  此中,公司第三季度单季实现停业总收入为12.07亿元,同比降12.96%;停业利润为1.19亿元;同比降45.06%;归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元;同比降45.58%;每股收益为0.07元。

  对于业绩的下滑,陕鼓动力在三季报中暗示,“因为公司部门下流范畴的客户受行业周期晦气影响的环境仍然具有,产能过剩、固定资产投资增速放缓等晦气要素仍在持续感化;同时在新兴营业成长过程中,营业规模及盈利能力仍有进一步提高的空间。以上分析要素导致公司演讲期内业绩呈现下滑”。

  不外,《投资者报》记者发觉,陕鼓动力在业内具有优良的盈利模式,其办理层的办理思惟也具有优良的口碑。其盈利模式具有“周期性”与“运营杠杆”两重特点。此外,兴业证券还发布研报认为公司无望受益于“国企鼎新”。

  陕鼓动力次要处置风机行业中的大型透平压缩机的研发与出产,产物包罗轴流压缩机、离心压缩机以及工业流程能量收受接管透安然装。其产物使用于冶金、石化、空分和污水处置等多个范畴。公司是国内严重配备制造行业的龙头企业。

  为进一步拓展公司市场空间,并自创美国GE、德国西门子、林德、法法律王法公法液空等国际企业的运营模式,陕鼓动力近年来提出了“两个改变”,即“从单一产物供应商,向能量转换范畴系统处理方案商和系统办事商改变;从产物运营向品牌运营、本钱运营改变。”

  在“两个改变”成长计谋指点下,公司的主停业务次要成长为三大板块,即能量转换设备、能量转换系统办事和能源根本设备运营。2014年上半年,动力装备上述三大营业板块的市场订货占比别离为45.34%、42.20%、12.47%。

  此中,能量转换设备营业包罗单机设备和组合机组,单机设备有轴流压缩机、TRT(高炉煤气余压透平发电安装)、离心压缩机、汽轮机等,组合机组有BPRT(煤气透平膨胀机与高炉鼓风机同轴的高炉能量收受接管机组)、PTA(精对苯二甲酸)工艺空气压缩机组、空分压缩机组等。能量转换系统办事营业包罗EPC(工程总承包)、透平设备系统办事、产物全生命周期办事以及融资办事等。能源根本设备运营板块目上次要为公司的工业气体营业,将来可能还将包罗污水处置等其他根本设备运停业务。

  在能量转换设备营业板块中,陕鼓动力的轴流压缩机营业以及工业流程能量收受接管安装在国内根基处于垄断地位。

  因为公司焦点产物是严重手艺配备类风机,而严重设备的供应一般是拿到订单后才启动研发,收到预付款后才起头制造,此外,在向系统集成商转化后,陕鼓动力供货的期间拉长,一般为12~18个月摆布。

  而在发卖方面,陕鼓动力与中信银行、宝信国际融资租赁无限公司等多家金融机构采用多种模式开展产物发卖金融合作,通过设备典质、融资租赁的体例尽快收受接管货款。

  通过购货方预付款以及发卖方面金融合作的体例,陕鼓动力在能量转换设备营业板块能够获得强大的现金流,不只为公司其他板块营业的成长供给强无力的支持,还能够获得客观的金融收益。

  在其另一大营业板块能量转换系统办事营业板块中,EPC工程总承包揽事能够使公司以主导产物为焦点,以成套手艺为纽带,进行产物链的延长,从主机产物延长到机组、辅机系统、管路系统、配电系统、厂房根本的设想等,从而能够极大地扩展公司的收入空间。

  此外,因为制造业办事化将会是制造业成长的一个趋向,当企业的手艺达到必然的程度之后,就会渡过靠手艺提高来添加发卖额的阶段,此时制造业办事化将成为下一个利润点,由于客户关心的终究不是产物,而是产物所带来的效用。

  在其第三大营业板块能源根本设备运停业务板块中,目上次要为公司的工业气体营业,其营业模式为:工业气体公司与统一园区或区域内工业气体需求企业签定持久供气合同,之后工业气体公司投资扶植气体厂,待项目完成后,由气体厂向工业气体需求企业供气,工业气体需求企业向气体厂结算气体费用。按照行业老例,工业气体公司与工业气体需求企业签定持久供气合同时,会商定在供气期竣事后,由工业气体需求企业按照商定价钱衔接气体厂或者续签供气合同。

  能源根本设备运停业务板块一方面能较大程度的平抑陕鼓动力配备营业的周期性,为公司带来稳健持续的现金收入,另一方面也能够带动能量转换设备的发卖。

  在前文中我们提到,陕鼓动力在能量转换设备营业板块能够获得强大的现金流,不只为公司其他板块营业的成长供给强无力的支持,还能够获得客观的金融收益。

  从具体财政目标来看,2011岁暮~2014年第三季度末,陕鼓动力的预收款子别离为46.2亿元、43.4亿元、34.9亿元、35.0亿元,欧洲秒速赛车计划与此同时,预付账款别离为15.9亿元、14.9亿元、11.2亿元、13.6亿元。两者差值别离为30.3亿元、28.6亿元、23.6亿元、21.3亿元。

  这意味着陕鼓动力除了操纵购货方的资金“垫付”本身的营运本钱需求外,还缔造了大量的富余现金。

  另一方面,从现金转化周期(指存货周转天数+应收账款及单据周转天数-对付账款及单据周转天数)来看,2011年~2013年,陕鼓动力的现金转化周期别离为-51.7天、-22.1天、-28.2天。

  现金周转天数为负值,显示出陕鼓动力具有强大的资金运营能力。通过“催收延付”,公司不只不需要在营运本钱上投入资金,反而缔造了大量的富余现金。

  陕鼓动力在预收账款、应收账款、存货以及对付项目上的积极办理,显示了公司在产质量量、品牌以及内部出产方面的强大劣势。

  这种模式的立异,不只降低了本钱投入,同时,提拔了公司的运营能力,降低了企业运营风险,保障了企业持续不变的运营。

  此外,陕鼓动力操纵前述所缔造的大量富余现金,积极投资于银行理财富物和对外委托贷款,从而获得必然的金融收益。

  2011年~2013年,陕鼓动力委托他人投资或办理资产的损益别离为1.11亿元、1.41亿元、1.48亿元,对外委托贷款取得的损益为41.6万元、591.3万元、389.3万元。同期,陕鼓动力的利润总额别离为9.61亿元、11.48亿元、10.61亿元。上述两项投资收益之和占当期利润总额的比例为11.6%、12.8%、14.3%。

  由此可见,陕鼓动力强大的资金运营能力所带来的金融收益成为公司利润的主要来历之一。

  陕鼓动力的下流行业次要有冶金、石化、电力、制药、城建以及国防等行业,此中以冶金和石化行业为主。2013年,冶金与石化行业的收入占陕鼓动力总收入的93%。

  因为冶金、石化行业受国民经济运转情况、固定资产投资以及当局宏观调控等多方面影响,呈现出必然的周期性,因而受下流行业的影响,陕鼓动力的营业也呈现出必然的周期性。

  此外,在陕鼓动力能量转换设备、能量转换系统办事和能源根本设备运营三大营业板块中,能量转换设备既能够鞭策能量转换系统办事板块营业的成长,又可认为公司带来强大的现金流。

  强大的现金流一方面能够带来优良的金融投资收益,另一方面因为能源根本设备运营需要公司前期投入大量的资金进行根本设备的扶植,因而能量转换设备板块带来的强大现金流可认为能源根本设备运营板块的扶植供给强无力的支持。由此可见,陕鼓动力的三大营业板块之间具有必然的运营性杠杆,而这个杠杆的支点即是能量转换设备营业板块。

  不外,周期性与运营杠杆的双重连系是把“双刃剑”。在经济周期向上时,其能够推进陕鼓动力的各板块营业螺旋式地成长;而当经济周期向下时,各板块营业收入的降幅也会加快。

  陕鼓动力曾在2014年半年报中暗示,“现阶段公司保守营业的下流行业仍然处于周期性波动的低谷期间,下流重化工与冶金范畴中的固定资产与配备投资规模持续放缓以至下滑,公司部门下流范畴的客户受行业全体影响,运营情况呈现坚苦,公司的货款收受接管周期较前期进一步耽误;同时新兴营业尚处于成长期,营业规模及盈利能力仍有进一步提高的空间。”

  从中能够看到,陕鼓动力遭到较着的“周期性与运营杠杆双重连系”的影响。短期内,遭到下流行业处于低谷期的影响,公司的运营情况也遭到拖累。

  股价方面,11月6日,该股股票收盘价为7.32元。中金公司和兴业证券别离在10月30日、11月4日的研究演讲中对该股别离赐与“中性”、“增持”评级。

  在研究演讲中暗示:“我们估计公司2014~2016年的每股收益别离为0.26元、0.32元和0.34元,净利润增加率别离为-54%、24%和6%,当前股价对应公司的2014年、2015年市盈率别离为27倍和22倍,市净率为1.95倍。公司是国内严重手艺配备类风机制造的龙头企业,正在进行第二次转型,在国度宏观经济增速下滑的布景下,公司转型过程简直略显艰难。公司营业面向的三大市场范畴需求短期面对调整、持久看仍有必然空间,并且近期公司曾经起头在国企鼎新方面有所步履,与进行换股,将来国企鼎新有看点。我们维持公司增持评级。”■

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